中东局势步入相持阶段，我们认为市场主线将进一步聚焦伊朗局势升温对全球运输体系的重塑：一方面，霍尔木兹海峡、红海等关键航道的不确定性上升，或引发全球运力重新配置和运价重估；另一方面，油价中枢抬升将直接推高航空、公路及快递等子行业成本。在此背景下，我们建议沿“运价弹性”和“供应链重塑”两条思路布局，航线运力被迫重新部署和调配，战争风险溢价和供应链扰动有望推升运价中枢；进口煤价格上涨叠加公路运输成本攀升，有望催化“西煤东运”需求。此外，避险情绪下，建议配置高股息/中东敞口低且估值较低个股。

　　26年春节假期民航量价齐升。据交通部，春运40天（2/2-3/13）民航发送旅客量农历同增4.6%，同时据航班管家，国内经济舱平均票价同增3.9%。短期关注伊朗局势及油价走势，航司具备一定的成本传导能力和工具（如燃油附加费等），同时中东中转吸引力或将下降，利好我国直飞欧洲等航线。我们认为春节假期数据为全年奠定良好基调，26夏秋航线个航季同比下降，民航供需改善趋势不变。机场方面，出入境游旺盛及中东中转受限，枢纽建设或将迎来发展良机。关注免税客单价回升节奏以及新产能投产对于利润的影响。

　　2月：1）油运：受伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，合规船运力不足，运价同环比进一步上涨。2）干散：因2月澳洲出货量回升带动，运价同环比上涨。3）集运：因春节淡季，SCFI运价指数同环比下滑。4）港口：因春节假期影响，吞吐量同比增长，环比下滑。展望3-4月，中东局势升级，霍尔木兹海峡、曼德海峡及红海航线安全风险攀升，航线运力被迫重新部署和调配，航运保险费用大幅上涨。我们认为战争风险溢价和供应链扰动，或将进一步推升全球运价。

　　1）公路：1-2月高速货车流量较为平淡，但受过年偏晚及煤炭补库影响，节后货车流量同比高增（+9.7%）。春运期间，小客车自驾出行量同比+4.1%，延续较高景气度。但中东局势升级、油价攀升或推升公路运输成本，货车改走免费国道。油价高企或推迟美联储降息节奏，扰动港股公路估值。2）铁路：春运期间，探亲旅游需求旺盛，全国铁路客运量同比增长4.8%。中东局势升级导致进口煤涨价、公路运输成本上升或导致价格敏感型货物改为铁路运输，共同提振“西煤东运”需求。

　　1）快递：在社保推进预期、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利或超预期，首选量、价均受益的头部电商快递。2）跨境物流：春运期间运价稳中有升，欧线）危化品物流：伊朗局势放大油品、甲醇等品类价格波动，阶段性囤货需求带动仓储出租率与租金改善，带动龙头企业盈利修复。4）大宗供应链：能源化工品供给端扰动放大盈利波动，中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观。

　　春运民航量价齐升。据交通部数据，26年春运40天（2/2-3/13，下同）民航发送旅客量农历同比增长4.6%。其中26年春节假期（腊月二十八-正月初七，2/15-2/23，下同）民航日均发送旅客量农历同比增长7.4%，呈现二次出行、“反向春运”、出入境游快速增长等特点，我们认为对假期民航出行需求形成催化。

　　票价方面，虽然由于春节较晚，春运后半段出行需求趋于平稳，价格回落，但在较为旺盛的假期民航出行需求和较为低速增长的航班供给推动下，春运40天票价同比提升明显。据航班管家数据，春运40天国内经济舱平均票价同比涨幅达到3.9%。

　　出入境游或为假期民航需求重要增量。据国家移民管理局数据，26年春节假期全国口岸日均出入境旅客同比增长10.1%，其中免签红利、支付和交通便利化等因素对于入境游形成催化，26年春节假期外国人出入境日均人次同比提升21.8%，并且适用免签政策入境人次日均同比增长28.5%。

　　中东动荡，对航空成本冲击明显，不过中欧航线或迎良机。燃油成本是航空公司重要成本项，1H25三大航（中国国航、中国东航、南方航空，下同）燃油成本占比营业成本达32.1%。2月28日后，布伦特油价上涨明显，并且航煤裂解价差扩大，3月4日价差高点达150美元/桶，虽然之后稍有回落，3月13日仍为57美元/桶，明显高于疫后23年-25年的均值18.7美元/桶。油价上涨会显著影响航司盈利，我们测算若布伦特油价由60美元/桶上涨至80美元/桶，航煤价差由20美元/桶扩大至30美元/桶（情景一），基于26年至今（3/13）6.9635的年均美元兑人民币汇率，预计航空煤油将相应上调约1884元/吨（+37%），成本涨幅占三大航运价均价的10.9%；若布伦特油价由60美元/桶上涨至100美元/桶，航煤价差由20美元/桶扩大至40美元/桶（情景二），预计航空煤油将相应上调约3767元/吨（+75%），成本涨幅占三大航运价均价的21.8%。

　　不过目前我国民航处于供需改善的阶段，航司具备一定的成本传导能力和工具（如征收燃油附加费等），或将部分抵消燃油成本上涨对于盈利的拖累。如情景一下，若通过全票价提升（裸票价及燃油附加费等），假设可向下游传导25%/50%/75%，则三大航运输业务毛利率下降幅度可缩窄至8.2/5.5/2.7pct。

　　另外中东中转吸引力或将下降，利好我国直飞欧洲等航线。以卡塔尔多哈/阿联酋迪拜机场为例，2024年旅客吞吐量以分别为5270万/9230万人次，其中中转比例分别高达77%/45%。自2月28日中东局势升级后，不仅伊朗和以色列，其余中东多国飞行安全同样受到威胁，显著影响中东机场航班正常性。短期由于中东地缘风险，中国等远东地区直飞航线需求明显提升，跳过中东中转。根据民用航空网，多条热门中欧直飞航线倍。并且东南亚经中东中转飞欧洲的需求，也可由我国中转替代，或将在中长期进一步提升我国飞欧洲航线竞争力，为我国提升门户枢纽地位提供契机。根据26夏秋航季航班时刻表，内航客运国际航线%，我国航司正加大国际航线的投入。

　　等待国际油价企稳，仍看好中长期景气底部向上。短期关注伊朗局势以及油价走势，航司具备一定的成本传导能力和工具（如燃油附加费等）。需求方面，我们认为26年春节假期民航数据为全年需求奠定良好基调。往后展望，在公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、学生春/秋假等因素推动下，需求端有望持续良好表现。同时供给端由于机队引进难以加速，飞机利用率提升空间有限，行业供给增速有望保持低位。根据26夏秋航季航班时刻表，国内航线个航季下降；供需改善叠加行业“反内卷”，我们认为行业收益水平有望持续改善。

　　春运推升1-2月旅客吞吐量。1-2月上市机场旅客吞吐量稳步提升，国际线月上海两场（浦东+虹桥）、白云机场、深圳机场、首都机场旅客吞吐量同增4.5%、11.3%、4.9%、8.6%；其中受益于春节假期出境游以及外国人入境游，国际航线同比增速仍较高，上海两场、白云机场、深圳机场、首都机场同增2.4%、22.6%、5.7%、10.4%，其中浦东机场或由于日本航线受到影响较大，国际线增速在上市机场中稍低。

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　　我国机场枢纽建设或将迎来发展良机：主因：1）国人出境游需求仍较旺盛；2）免签等政策推动入境游；3）中东局势动荡，我国出发旅客或将更多选择直飞欧洲，同时东南亚等地旅客或选择由从我国中转。根据26夏秋航班时刻表，内航客运国际航线%。

　　非航方面，上海两场和首都机场引入新免税运营商，白云T2出境签署免税新协议，并与中免合资运营，或将有助于免税业务提升经营效率，带动客单价回暖。往后展望，我们认为机场板块整体盈利将持续提升，提升斜率需关注机场免税客单价回暖节奏。另外需关注处于资本开支周期及新产能投产的机场，利润或将受到拖累。

　　2月，1）油运：受伊朗局势升级影响，合规油市场需求增加，带动原油轮运价环比继续走强。成品油市场方面，市场供需整体平稳，下游化工品需求整体温和。但受地缘局势升级影响，运价环比小幅上涨。2）集运：因春节淡季，运价月环比下跌。 3）干散：受澳洲铁矿石发货量提升推动，运价月环比上涨。

　　2月28日以来，伊朗局势持续升级。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一出口，对全球能源供应具有重要的战略意义。根据Kpler数据，2025年通过霍尔木兹海峡运往全球的石油量（原油及凝析油）占全球石油海运总量的31%。分国别看，通过霍尔木兹海峡石油出口量中，沙特/伊拉克/阿联酋/科威特/卡塔尔/伊朗占比为39%/24%/16%/10%/5%/3%。

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　　3月13日，霍尔木兹海峡已完成穿越船舶为2艘，较地缘冲突升级前大幅下降（2月27日船舶通行量为141艘）。其中，3月1日-3月13日，原油轮/成品油轮/化学品船/LNG船/集装箱船/干散货船日均通行量为1/2/1/0/2/3艘（1月1日-2月27日日均通行量为18/21/11/5/21/20）。

　　短期看，全球能源供应链中断风险急剧上升，或将引发市场避险情绪，推升国际油价；同时市场加剧担忧运输成本上涨及供应链中断风险，订船需求激增，造成短期市场供需错配，推升运价上涨。截至3月12日，BDTI VLCC运价（全球不同航线万美金/天）。其中，VLCC中东至中国航线万美金/天）。

　　展望3-4月，中东局势升级显著加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险，全球集运主干线日以来，船公司陆续宣布暂停中东及红海航线，改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降；同时战争险保费大幅上涨。受航线扰动与风险溢价推动，我们预计集运板块或将迎来预期反转（此前，2026年1月船公司陆续宣布恢复红海通行。市场担忧运距缩短，船舶供给过剩，运价将承压）。货量角度，中东市场货量占比全球货量比重为5%（2025年数据），短期对全球货量影响相对较小。截至3月13日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/东南亚集装箱运价指数（SEAFI）较2月27日上涨11.7%/0.7%，运价涨幅较小主因当前市场仍处于春节淡季，我们预计伴随工厂复工带动出口货量回升，自3月下旬起，运价环比有望显著上涨。

　　干散：2月BDI/BHSI均值同比+128.8%/+45.7%，环比+14.8%/+11.2%。干散运价同比上涨主因上年同期低基数，环比上涨主因受澳洲出货量增加带动。展望3-4月，干散货贸易线路主要集中在澳大利亚、巴西、加拿大、南非、印度等矿石资源国运往亚洲国家，受中东航线影响较小。但考虑受航线扰动、运力再分配、市场避险情绪传导，叠加中国节后复工，铁矿石、煤炭等货盘需求逐步回暖，干散货运价有望同步上涨。截至3月13日，波罗的海干散货运输指数BDI/灵便型船运输指数BHSI较2月27日表现-6.1%/+6.6%。

　　年初以来，快递件量平稳运行。据交通运输部，年初以来（1/1-3/8）全行业揽收/派量累计估算同比+3.8%/+5.0%（农历同比），较4Q25（同比+5.1%）增速小幅放缓。1月，国家邮政局发布《2026 年春运期间寄递服务保障工作方案》，既要求有效保障春节假期基本寄递服务需求，同时要求保障快递员春运期间休息休假等合法权利，切实保障快递员合法权益，包括错峰放假调休、不得强制要求留岗或提前返岗、及时足额发放加班工资和节假日补贴等。此外，人力资源社会保障部等七部门在春节前夕对快递等平台企业开展用工行政指导，要求切实保障新就业形态劳动者权益。各家快递公司积极响应，例如申通快递在春节假期取消多项网点考核，包括出仓、频次、拦截不及时、错分等多项网点考核，并降低激励门槛、延长激励周期。我们认为，无论是更加“人性化”的春节不打烊，还是更加严格要求的劳动者权益保障，都说明快递行业高质量发展的趋势已明确，伴随电商税、从业人员社保等行业规范化措施或提升快递合规经营成本，低价竞争或难以再现。

　　此外，今年春节假期期间，我们观察到快递服务从电商包裹寄递向各类生活场景深入拓展，充分体现消费升级需求。1）“冰雪旅游”热度持续升温，快递公司推出雪具专寄服务。针对雪具体积大、重量沉、易磕碰、时效要求高等难点提供定制服务。2）生鲜年货寄递需求与日俱增。据京东物流，年货节期间，西北牛羊肉单量同比增长50%，查干湖胖头鱼单量同比增长超120%，云南年宵花同比增长180%。伴随消费者品质消费、个性化消费需求增加，次日达、冷链专送等高品质快递需求逐步攀升，对快递企业提出更高要求。

　　电商快递全年盈利或超预期。2026年3月12日，十四届全国人大四次会议“部长通道”采访提及“保障新就业和灵活就业群体权益是政府立法重点”；同日，杭州市邮管局召开推动快递行业劳动合同签订及社会保险参保专项行动部署会，目标为“确保全日制自有员工劳动合同签订率和社保参保率100%”。往后展望，社保推进预期、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利有望超预期，首选龙头：1）价：受益于淡季挺价；2）量：涨价后绝对价差收窄，头部性价比更优；3）长期胜率：行业底价建立后，件量增速放缓，加速行业格局分化。

　　欧线年春运期间，TAC-浦东出港指数表现较为平稳，整体农历同比稳中有升，春运期间同增约5%。26年长协正逐步签署，关注价格同比情况，我们预计整体明显下降的概率较小。另外由于中东中转受限，此部分货物或转向直飞欧洲，从而提升我国欧线航空货运需求及运价。中长期来看，航空货运供给难以快速提升，我国航空货运公司或受益于产业升级，景气度有望持续向上，同时通过提升综合物流能力，航空货运公司有望增强抗风险能力，实现稳步增长。

　　地缘冲突扰动化工品供应，上游化工品涨价与盈利修复有望传导至危化品物流行业。伊朗局势升级主要引发原油、天然气、丙烷、甲醇、尿素等能源化工品的供应风险（2026/3/1《石油天然气/基础化工：伊朗乱局致能化产品全方位影响》）。我们认为对危化品物流行业的影响为“短期利多、长期不确定”。短期危化品供给受阻、价格上涨推动下游企业和贸易商“恐慌性囤货”，长期取决于两条主线）供给端不确定性上升、价格高波动，生产企业从安全保供视角提升库存水平、贸易商跨区域套利行为活跃，推升运量与出租率。2）油价持续高位，全球通胀压力上行，化工终端需求承压，企业走向“需求走弱、主动去库”。

　　中期维持对大宗供应链板块中性偏乐观。宏观数据层面，26年1-2月，PPI同比降幅持续收窄（25年12月/26年1月/26年2月：-2.2%/-1.4%/-0.9%），26年1-2月制造业PMI偏弱，均位于0%以下（1月/2月：49.3%/49.0%）。2025年全年工业企业盈利增速自2022年以来首次转正至0.6%，展望26年，地产周期筑底、供给端约束政策（钢铁“双碳”、有色“反内卷”等）或进一步催化供给改善，布局全面的龙头大宗供应链企业有望率先受益，中期维度维持对大宗供应链板块中性偏乐观。

　　伊朗地缘局势升级，扰动全球油气及部分能化品供给。大宗贸易商的主要收益为服务收益（采销、加工、物流、供应链金融等）、规模集拼收益与价差收益，我国头部大宗供应链企业通常为多品类、多区域经营，伊朗地区冲突对油品相关业务（能源化工板块）的影响更为直接，体现为：运输风险溢价上升、到港节奏更不稳定、导致价格波动率上升，基差波动放大，短期更容易出现现货升水与价差机会，但企业资金占用与风险也同步上升。但中长期，大宗供应链企业经营基本面仍会回归企业风控与交易能力、相关品种实际需求和下游生产企业盈利预期。

　　1-2月高速货车流量平淡，春节假期后运量快速恢复。交通部数据显示，2026年1-2月，全国高速公路货车日均通行量同比-1.0%（农历可比），同比增速下滑主因去年同期天气条件较好、基数较高，该指标在2025年1Q/2Q/3Q/4Q分别同比+3.8%/+1.1%/+2.9%/+0.4%。但春节假期结束后（2/24-3/8），公路货车日均通行量同比+9.7%（农历可比），或因：1）26年春节偏晚，节后迅速复工；2）煤炭等能源品加速补库。上游工业生产指标方面，1-2月全部工业品PPI同比降幅收窄（25年12月/26年1月/26年2月：-2.2/-1.4/-0.9%），但制造业PMI回落至50%以下（26年1月/2月：49.3/49.0%），或因大宗品价格短期快速上行部分拖累生产。25年12月工业企业盈利同比转正（11月/12月：-13.1%/+5.3%），12月出口金额同比增速延续增长（11月/12月：+5.9%/+6.6%）。

　　但往后展望，地缘扰动使得全球能源供应链终端风险上升，若国际油价分别由60美元/桶上涨至80美元/桶、100美元/桶，基于26年至今（3/9）6.9685的平均美元兑人民币汇率，预计国内柴油价格将相应上调约0.67元/升（+12%）、1.34元/升（+24%），上述成本涨幅分别占当前公路长途运价的3.7%、7.5%，占中途运价的1.8%、3.6%，占短途运价的1.0%、1.9%。近三年来，需求疲软与重卡运力过剩双重挤压，公路货运运价低位徘徊，成本传导机制可能受阻，货车或选择走免费国道，导致出行增长降速。

　　春运期间，自驾出行需求旺盛。今年春节高速公路免收小客车通行费9天，去年为8天。据交通部，春运40天自驾出行量（高速+国省道）同比增长4.1%，其中，春节前13天、春节9天、节后18天，自驾出行量分别同比增长2.5%、9.7%、0.7%。自驾出行量同比高增主要得益于汽车保有量提升以及9天超长假释放的自驾潜力，并且假期较长，短途或可进行多次出游，进一步刺激需求。2025年末我国汽车保有量同比增长3.7%（公安部），出行量增速高于保有量增速，反映免费期间自驾频次上升。

　　25年10-12月百度迁徙规模指数同比增长17%（7-9月同比增长13%），25年1-2月百度迁徙规模指数同比增长16%，居民出行意愿延续较高水平（数据来源：iFind）。传统热门目的地仍然是重庆、成都、北京、西安、广州、上海等。同时，北上逐雪、南下避寒、进城过年成为增长较快的三大流向。初一至初四，代表“北国冰雪”的哈尔滨、长春、沈阳的迁入规模指数同比增长43%；代表“南国暖阳”的海口、西双版纳、北海的迁入规模指数同比增长 29%；代表“反向春运”的北京、上海、广州的迁入规模指数同比增长31%。

　　回顾2月，SW A股高速公路上涨0.6%，跑赢沪深300指数0.5pct，跑输交运指数3.6pct。2月A股公路小幅跑赢大盘，主因：1）10Y国债收益率从月初1.82%回落至1.79%，对红利股估值形成支撑；2）险资配置盘在一季度加仓高股息资产。A股公路板块中，股息率较高的龙头招商公路（+3.3%）涨幅居前。往后展望，地缘冲突推升油价中枢，传导至国内后将推升公路客货运输成本，或拖累公路运量。

　　港股方面，2月港股恒生高股息率全收益指数上涨4.9%，大幅跑赢恒生指数7.7pct。港股红利跑赢大盘，主因地缘冲突影响下，周期型红利股（能源板块、航运板块）表现较优，公路板块整体表现平淡。往后展望，若油价延续高位，将制约美联储降息，海外流动性对港股红利亦有冲击。

　　铁路客流高景气，春运期间探亲旅游需求旺盛。据国家铁路局，1-2月，铁路客运量、铁路旅客周转量分别同比+2.6%、-1.3%，受到26年春节较25年延后20天的影响。据交通部，春运40天全国铁路客运量同比增长4.8%，其中，春节前13天、春节9天、节后18天，铁路客运量分别同比增长2.7%、10.1%、4.0%，同比高增主因探亲旅游需求较强、高铁干线夜间班次扩大运能、高铁通达性持续提高。2025年，铁路客运量同比增长6.7%，而铁路旅客周转量仅同比增长3.8%，反映出行半径同比缩短3%。

　　铁路运量受春节错期扰动，“散改集”持续推进。据国家铁路局，1-2月，铁路货运量、货物周转量分别同比+1.6%、+4.0%。分货种看，1月，全国铁路发送煤炭2.3亿吨，同比增长0.9%；集装箱发送0.91亿吨，同比增长17.9%，持续推进“散改集”。

　　油价攀升将显著推高卡航运营成本，价格敏感型货物或转向铁路运输。2026年1-2月，中欧班列累计开行3501列，发送货物35.2万标箱，同比分别增长32%、25%。2025年，中欧中亚班列开行3.4万列、发送317万标箱，同比分别增长9.8%、7.6%。2026年前两个月增速提升或受到春节错期影响，但往后展望，铁路占中欧贸易的比重较小，海运与公路的溢出货量或引起铁路涨价，中欧班列短期或迎量价齐涨（详见交运组2026/3/11报告《地缘扰动：油价为引，重塑为核》）。

　　2026年1月、2月大秦铁路货运量分别同比增长5.0%、1.4%，受到春节错期影响。2025年1Q、2Q、3Q、4Q分别同比-5.6%、+1.4%、+3.9%、-1.5%。展望3月，霍尔木兹海峡约束全球LNG供应、推动电煤暂时性替代天然气，国际煤价上涨或抑制进口煤、推动我国煤炭“西煤东运”，叠加1）节后全社会用电量随制造业开工率提升而恢复；2）4月大秦线）公路运输成本上涨边际利好铁路运量，我们预计大秦线月日均运量同比增幅较大。

　　铁路集装箱渗透率有望持续提升，高油价利好铁路特种集装箱业务。集装箱运输的高效便捷优势突出，随着“散改集”红利释放，全国铁路集装箱占铁路总货运量的渗透率已由19年7.6%快速提高到25年的20.0%，相较发达国家的30-40%渗透率水平有进一步提升空间。顺应铁路设备升级趋势，我们认为铁路特种集装箱业务发展前景广阔，既有集装箱对传统敞车的替代，也有适箱货物范围扩大、拓展全程物流的增量。此外，地缘冲突下油价中枢抬升、推升公路运输成本，部分干散货或转为铁路运输；煤化工增产或为液体箱带来需求增量。

　　港铁公司具有“红利债底+房地产弹性”的股性特征。公司的经常性利润来自铁路客运、免税店及车站小商店租赁、商场租赁等现金流稳健的“收租”业务。非经常性利润来自新建铁路沿线的房地产开发、投资物业的公允价值重估。年初至今香港房地产市场延续复苏趋势：1月香港零售业销货价值同比+5.5%（25年同比+1.0%），但由于商铺租金滞后于零售回暖，11M25香港零售业楼宇租金指数仍同比下降2.9%,1月香港按揭贷款利率为3.3%，环比12月持平。若中东局势升温，油价居高不下，或推迟美联储降息节奏，导致香港流动性宽松预期受阻。但长期来看，在人民币潜在升值、港股财富效应外溢、人口回升等多重积极因素的推动下，我们继续看好香港房地产市场的改善。

　　根据交通运输部数据，2月中国港口集装箱吞吐量同比增长19.3%，环比下滑2.1%，主因春节假期影响。短期因中国仍处春节假期淡季，受当前中东局势影响有限。我们预计3-4月，若中东冲突持续，或导致全球供应链扰动，逐步传导影响中国出口吞吐量或环比下滑。

　　中长期角度，产业重塑带动原材料及中间品运输需求增加，有望提振港口货量，港口盈利有望保持韧性。投资建议方面，港口作为防御型基础设施，股价受市场风格及资金偏好影响较大，建议关注盈利稳健且股息率高的个股。

　　进口方面，2月：1）全国原油进口量4,804万吨，同比表现+12.5%。2）全国铁矿石进口9,763万吨，同比表现+3.6%。3）全国煤炭进口量3,094万吨，同比表现-9.9%。其中，2月原油进口量同比保持强劲增长态势；铁矿石/煤炭同比下滑主因春节淡季影响。展望3-4月，我们预计原油受地缘局势影响，进口量同环比或下滑；铁矿石/煤炭受春节后需求回升带动，货量同环比有望增长。

　　1）经济低迷。航空、机场：经济增速放缓，可能令出行需求不达预期；航运、港口：全球经济下滑，可能使海运需求增长低于预期，需求下挫可能进而拖累运价；物流：需求不足可能导致快递业务量不及预期；铁路、公路：大宗商品需求下滑，可能使铁路公路货运量增速放缓。

　　2）贸易摩擦。航空：中美贸易摩擦，可能影响国际线补贴；航运、港口：中美贸易量下降 影响海运运量、港口吞吐量。

　　3）油汇风险。航空：油价大幅上涨，可能令运营成本大幅上升，侵蚀利润；物流、公路：油价上涨，可能使道路运输成本上涨；航空：人民币大幅贬值，可能产生大额汇兑损失，减损盈利。

　　4）竞争结构恶化。航空：高铁提速，可能对航空分流效应加大；航运：老旧船舶拆解量低 于预期、新造船订单高于预期、行业总体供给增长超预期；物流：价格竞争超预期，导致营收和盈利不及预期；机场：民航控准点率可能影响机场时刻容量；铁路、公路：“公转铁”、治超载构成多重扰动；港口：港口区域整合进展低于预期。

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