【104】东航物流2024年三季报分析

来源：网络日期：2025-06-07 浏览：

　　1、$东航物流(SH601156)$上海机场为核心的航空货运公司，需求永续刚需，赛道稳定；

　　2、宽体机主要用于长途洲际货运，窄体机用于中短货运。2024-2026年，全球宽体机增速8%，中国全货机运力供给复合增速10%。预计2023-2025年航空邮货量复合增速7%。近几年跨境电商的高速发展催生了大量的航空需求，2019-2023年跨境电商进出口额复合增速16%，2024年跨境电商“四小龙”空运货量预计增速44%。2024-2026年中国空运出口货量复合增速14%，跨境电商出口货量复合增速35%。上海机场货邮吞吐量2019-2025年复合增速12%。综上来看，在跨境电商的高速发展下，上海机场的空运市场可保持2位数以上的较高速增长；

　　3、2018-2023年营收复合增速13%,其中：航空速运复合增速6%，地面服务收入基本持平，综合物流解决方案复合增速35%。综合物流板块来看，2018-2023年跨境电商营收复合增速73%，产地直达营收复合增速45%。可见，公司近几年业绩增长主要由综合物流，特别是跨境电商驱动。2023年营收下降-12%，扣非净利润下降-33%，业绩下滑主要是浦东货运指数同比下降-38%。分板块来看，航空速运营收下降-31%，货邮周转量增长18%，货邮运输量增长26%，可见业绩下降主要是运价下降导致；地面综合营收持平，毛利同比增119%，邮货处理量增长9%，上海两场市占率53%，毛利上升主要是人工成本和防疫费用下降；综合物流解决方案营收增长16%，其中：跨境电商增长71%，产地直达增长9%，定制化物流下降-49%，跨境电商货量同比暴增83%，产地直达包机数量同比增69%。由于远程洲际货运新产能供给没有弹性，在跨境电商大发展下，2024年运价和业绩上涨仍有潜力。

　　4、由于机场的垄断资源性，目前国际货运80%以上份额由三大航占据，顺丰等民营快递公司无法插足。东航物流占据了上海机场的垄断地位，浦东机场邮货吞吐量占全国市场22%，超出第二的白云机场近1倍；拥有上海27%的排第1的时刻资源，拥有上海两场50%以上的货站处理能力，这两项资源具有极强的稀缺性和不可替代性，这是东航物流的核心竞争力所在，竞争对手无法挑战和复制，这是公司盈利基本盘牢固的根本所在。另外上海聚集了张江科技园、苏州管委会等一大批的跨国客户资源。可见，东航物流具有非常强的资源垄断性，壁垒很高；

　　5、公司2023年末有14架B777，到2025年增长到18架。2025年规划上海两场货邮量500万吨，产能增长51%；公司规划两个新的货站项目分别于2024年和2025年建成投入使用，邮货处理量增加90万吨，较现有产能增长46%。综上，未来业绩有进一步增长的潜力；

　　6 、宽体机供给有限，上海机场的时刻资源和区位资源不可复制，跨境电商还在高速增长中，需求将推动运价上涨。公司目前经营风险很小。

　　7、2024年3季报营收增长24%，扣非净利润上涨26%。业绩上涨主要是空运价格上涨和航油价格下降。浦东空运指数同比涨33%达到4756点，到10月28日进一步上涨到5190点。分板块来看，航空速运增长2%，地面服务增长6%，综合物流暴增52%，超过航空速运成为第一大业务板块。2024年前三季度中国跨境电商出口同比增长15%。可见，跨境电商仍然是3季度业绩高速增长的主要因素；

　　8、财务面来看，公司在2021年上市以前roe都在30%以上，盈利能力很强，2023年空运价格暴跌仍然有17%，5年时间营收和净利润增长2倍，成长性也还不错；账面资金92亿，有息负债为0，应收账款仅17亿，且在1年以内，坏账风险几乎没有；在建工程仅需4亿元，账面资金应付绰绰有余，资本压力很小；资产负债率40%，实际为0，资产结构极其安全；经营活动现金流和净利润同步，2021年上市以来累计募资25亿，累计分红22亿，股东回报很不错。总体来看，财务面可以得90分以上；

　　9、估值来看，股价由2022年报的13.3元，总市值212亿上涨到目前16.5元，262亿市值，涨幅23%。现在2024年动态pe约9倍，PB1.5倍，常态化股息率约3%，是2021年上市以来较低估值阶段。公司2021年IPO的价格是15.7元，券商的估值集中在22元左右。综上，公司有上海机场垄断两站资源的稀缺时刻资源，加上跨境电商的持续高速发展，16元的价格，仍然可以适量入货，若跌破11元，可加大出货量；出货的线元以上，才可考虑分批出货。

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　　免责声明：以上分析只代表个人的观点，本人的观点既可能对，也可能大错，而且本人的观点也是动态变化的，公司的经营情况也是动态变化的，读者请根据自己的情况自行判断，所涉及标的不做推荐，各人投资各人负责。

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　　在中美突发双边200%关税战的事件下，东航物流的估值毫无疑问就要下调了。不过我总认为这种超高关税持续不了太久。现在就像两个小情侣吵架，都在说着最狠的话，都在等着对方首先来哄和服软。