1）面积：2月AOF对美豆种植面积的预估符合预期，过去13年间，3月种植意向面积低于2月预估的有8次，最终定产播种面积低于2月预估的有3次，最终定产播种面积低于3月预估的有5次。关注3月种植意向面积是否将部分玉米面积调整至大豆。

　　2）成本：整体来看，26/27季的美豆种植成本为678.25美元/英亩，同比上涨3.01%。品种成本比较方面，预计26/27年度玉米种植成本为916.75美元/英亩，较大豆高出238.5美元/英亩。化肥成本在巴西种植成本中的占比高于美国，其价格上涨对南美的影响北美，而大豆有固氮作用，品种间影响玉米大豆。

　　1)供应由“特别宽松”转至“很宽松”。虽然天气不佳使得南美有减产预期，但在总量层面，巴西丰产前景相对明朗。

　　2）当前3月实际已发船速度与完成整月计划所需速度仍有差距，预计随着收获推进，巴西贴水后续还有下跌空间，美巴价差拉大，但是空间有限。

　　国内方面，一季度豆粕库存并不算低，主要受成本带动、宏观情绪溢价等因素影响强势运行，年后尚未启动拍卖，连盘豆粕因此不易在短期内出现流畅的单边下跌。中期来看，南美丰产预期较难撼动，供需错配问题将供应压力往后移。南美丰产预期也为全球大豆宽松格局奠定基础。后续巴西大豆上量、国内二季度大豆供应恢复。需求方面，下半年生猪养殖存栏对于豆粕消费的支撑预计边际减弱。

　　据了解，第五船澳籽将于3月上旬到达华南，第6船澳菜籽已发运。国内采购的加拿大菜籽船期集中于3-6月，最快到港4月以后，在加拿大菜籽到港前，国内预计可压榨5船澳大利亚菜籽。颗粒粕买的30万吨尚未到港。

　　情绪外溢下，宏观决定趋势上涨天花板，即便当前豆系油粕比已处于低位，季度策略中，建议寻找豆系油粕比、豆菜粕价差的交易机会。后续关注中美第六轮会谈，及美国3月底的种植意向面积，国内方面关注进口大豆到港情况、通关政策变化以及储备拍卖的进展。关注资金、情绪动向。

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　　美伊冲突发生前，M2605合约于2700-2900元/吨区间震荡，豆粕行情通过M2603-M2605表达，而美伊冲突事件发生后，M2605-M2609月差最高超过100元/吨，M05合约周内涨幅300点，10.3%。

　　26/27年度，种子（62.92美元/英亩，同比增1.63%）、农药（57.14美元/英亩，同比增5.25%）、化肥（49.22美元/英亩，同比增1.93%）、土地机会成本（193.84美元/英亩，同比增3.3%）。整体来看，26/27季的美豆种植成本为678.25美元/英亩（同比增3.01%）。

　　品种成本比较方面，预计26/27年度玉米种植成本为916.75美元/英亩，较大豆高出238.5美元/英亩，其中种子（高出50.03美元/英亩）、化肥（高出108.74美元/英亩，由于大豆有固氮作用，化肥在玉米种植成本中的占比明显高于大豆）、农药（高出0.25美元/英亩）、土地机会成本（高出8.53美元/英亩）。

　　可变成本占巴西大豆总成本约63%左右。25/26年度，大多主产州的种植成本同比上涨，固定成本上涨趋势明显。

　　化肥成本在巴西大豆种植成本里有更大比重。地缘政治冲突下能源上涨引发的化肥价格上涨，空间上的影响南美北美，品种间的影响玉米大豆。

　　一季度，4月船期巴西不同港口的大豆价格从400美元/吨附近的位置开始缓慢抬升。

　　25年四季度以来，巴西内陆运费整体上涨，一季度种植者价格下行，近期有所企稳，种植利润压缩。种植利润也在不断缩水，下游的跌幅小于上游。

　　农业展望论坛（AOF）由美国农业部（USDA）组织，也是美国农业部历史最悠久、规模最大的年度论坛。论坛会讨论时下流行及新兴的农业话题，如全球贸易、农业创新、动物和作物生物技术的发展以及大宗商品市场等。

　　【大豆】预计2026年美国大豆种植面积为8500万英亩。（较上一年度增加380万英亩，基本符合市场预期）。在单一作物面积上升的同时，整体耕地面积的配置仍受到总量约束，正常水平下的弃耕面积（prevent plant）以及耕地保护计划（CRP）面积温和增加。玉米、小麦和大豆的总种植面积将较上年小幅回落至2.24亿英亩，同比降幅不足1%。2026年美国同比多种大豆、少种玉米的结果与我们在2025年四季度预期的一致。

　　1)2024年、2025年连续两年种植大豆及玉米亏损，中美贸易摩擦下及南美丰产压制下，25/26季美豆出口低迷。从历史上看，比较类似的是18、19年连续两年亏损，19年贸易战影响下美豆面积同比大减，因此20年三大作物总面积恢复性同比增加728万英亩，而25年美豆面积同比减少的幅度较19年小很多，因此同样在种植亏损的情形下，预计三大作物面积难以看到比较大的修复性增长；

　　3)从轮作的角度出发，支撑26年同比多种大豆、少种玉米，并且24年、25年美大豆的种植亏损都比美玉米要少；

　　过去13年间，3月种植意向面积低于2月预估的有8次，最终定产播种面积低于2月预估的有3次，最终定产播种面积低于3月预估的有5次。但是化肥成本抬升下，或部分增加大豆面积，减少玉米面积，关注3月种植意向面积报告。

　　2026年2月美国大豆压榨量为2.08785亿蒲式耳（1月2.278亿蒲，684万吨）。

　　截至3.13，美国国内大豆压榨利润为3.27美元/蒲，去年同期1.77美元/蒲。

　　本定于3月底的特朗普访华推迟，美豆于3月16日大跌，重回1160美分/蒲附近（05合约），关注后续中美会谈，800万吨是否采购，则较为关键。

　　虽然美豆比巴西豆贵，缺乏性价比，但中美关系缓和下，大豆作为政治工具的作用或更为醒目。

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　　USDA给出了2026/27年度美豆供需平衡表的初步展望。天气条件正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及中国2026-2028年年均2500万吨的采购承诺有望令出口恢复，给出的26/27季期末库存的预估为3.55亿蒲这一较为中性的水平。根据美国大豆协会2025年4月的统计，2025年年初美国大豆压榨产能约25.5亿蒲，预计到2026年年底提升至27.4-27.5亿蒲，与当前USDA报告相比，理论上仍存在上行空间，结合历年压榨量的增速，预估26/27年度美豆压榨量可达到26亿蒲以上的水平。虽然今年种大豆8500万英亩，但今年美豆平衡表并不算特别紧，强劲的压榨和出口预期可能完全消化这部分的新增产量。

　　特朗普在2月初通话后释放“中国将额外采购800万吨大豆”的信号，市场目前更关注中国政策性采购的可能性，价格竞争力暂时让位于贸易预期。近期美国也有和一些其他国家达成贸易协议，如春节期间美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年度要采购美豆350万吨。

　　美豆年度出口目标尚且有600多万吨的缺口，但是8月底25/26作物季才结束，16.35亿蒲的年度出口目标预计可实现，25/26年美豆种植面积是同比减少的，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存落在3.5亿蒲的水平。若额外再采购800万吨美豆，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲骤降至2亿蒲以下。若中国完成800万吨新增采购，即便26年美豆种植面积修复，预计2026/27季美豆库存很难提升，延续本年度的偏紧态势。

　　截至3.14，收获进度59.2%（去年同期69.8%，历史五年同期均值58.4%），当前各阶段占比分别为开花期（3%）、灌浆鼓粒期（16.8%）、成熟期（20.5%）。未来15天巴西大部分地区降雨量依旧大于正常值125%；南部地区降雨量较低，为正常值60%。

　　春节期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止长势不佳区域大豆情况恶化，且有助于本身正常的区域大豆长势改善。但是2月底3月初的这一周甚至到3月中旬，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分雨势依旧偏少，甚至南里奥格兰德州还将面临高温。虽然巴西南部及阿根廷有减产可能，但依然较难撼动1.8亿吨的丰产预期。

　　截至3.19数据，3月巴西对华已发船591.5万吨（平均速度31.1万吨/天），按此速度3月能装960万吨以上，但距离1253万吨的目标所需要的速度还有差距。据Mysteel最新预估，3月进口大豆到港672.75万吨、4月950万吨、5月1100万吨。

　　截至3.11，大豆作物状况评级良好占比35%(上周值20%，去年同期值33%)。土壤水分有益到适宜占比72%(上周值67%，去年同期值81%)。首季大豆即将开始收获，核心产区单产预计在37-38公担/公顷，二季大豆中超半数进入关键生长期。未来15天阿根廷总体降雨量较上周大幅上升，均大于正常值90%；东南部地区降雨量最为密集，均大于正常值125%。

　　如果一定要对弱拉尼娜现象有一个定义，那就是Niño-3.4指数在-0.5℃和-0.9℃之间并且持续几个月，当前为-0.4℃。前赤道太平洋海温状态正在从弱拉尼娜向厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性过渡，并有望在2026年晚些时候转向厄尔尼诺状态。3-5月美豆播种期、南美豆收获期ENSO中性状态概率约60%，拉尼娜概率约30%，厄尔尼诺概率仅为10%，但据《中国气象》，此阶段全球普遍发出的信号是地面温度高于平均水平。对赤道太平洋地区的降水预测显示拉尼娜形态将滞留，但全球其他区域的情况则较为复杂；6-8月美豆关键生长期厄尔尼诺概率上升至40%-60%，中性状态概率有所回落，拉尼娜概率进一步降低。最近的一次厄尔尼诺现象发生在2023-2024年，是有记录以来五次最强的厄尔尼诺事件之一。23/24美豆虽然单产是同比增加的，但由于面积减少等影响，美豆及豆菜粕仍旧走出了大行情，按照平均4年发生的频率推算，下一次时间可能在2027年前后。

　　6-8月，通常厄尔尼诺下美豆主产区天气偏冷，虽处于关键生长期，但一般不会对单产产生不利影响。巴西及阿根廷天气偏热，但这个阶段已经收获完毕，新一季还未播种。

　　2025年全年饲料产量同比增4.6%。生猪市场供应充裕，压制价格，随着饲料成本（豆粕、玉米等）持续上涨，养殖端亏损扩大。月间仍呈现C结构，但远月也破位下行。

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