2025年，中美关税博弈持续白热化，面对层层加码的贸易壁垒，中国外贸展现出强大韧性。4月14日，海关总署数据显示，中国一季度出口规模突破6万亿元，实现6.9%的较快增长。

　　跨境电商背后的物流备受关注。由于关税不断上升，相比去年同期，今年的运费上涨了约三四倍，很多中小卖家不敢发货。除了价格上涨，目前多家合作的海运公司已宣布暂时停航或者空班美国方向的线路，部分航次也会出现晚开晚到的情况。

　　由于关税飙升，大量原本计划运往美国市场的货物运输需求锐减，客户纷纷取消或大幅削减订单，导致物流企业的业务量急剧萎缩，很多物流公司将面临经营风险。

　　在此背景下，跨境电商物流服务提供商深圳市顺友跨境物流股份有限公司（以下称“顺友物流”）逆流而上向资本市场发起了冲击，拟于港交所主板上市。

　　2020年，美国邮政退出万国邮联，导致中国邮政和美国邮政的E邮宝运价大幅提升。与此同时，疫情也打乱了全球供应链的节奏。这些变化却意外地让跨境电商物流行业迎来了发展契机。

　　成立于2008年的顺友物流，凭借珠江三角洲地区这个中国内地极具活力的跨境电商地区之一迅速发展壮大，目前，已在中国内地广东省深圳市、广州市及东莞市，浙江省义乌市及宁波市，江苏省苏州市，以及中国香港及美国开展业务。招股书披露，顺友物流已向约220个国家及地区运送包裹，横跨欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、大洋洲及非洲六大洲，日均运送包裹量约为13万件。

　　在跨境电商物流行业狂飙突进中，顺友物流却在近年发展失速。招股书显示，顺友物流营收规模从2022年的11.83亿元攀升至2024年的15.22亿元，表面维持增长态势，但增速断崖式下滑的警报已然拉响。2023年27.3%的同比增幅尚属行业平均水平，2024年却骤降至1.1%，近乎停滞的营收曲线背后，暴露出两个致命问题：核心业务增长动能衰竭与增量市场开拓乏力。

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　　据中国物流与采购联合会统计，2024年跨境电商物流市场规模同比增长18.6%，而顺友物流增速不足行业平均水平的1/18。这与其过度依赖单一客户的商业模式直接相关：尽管最大客户收入占比从2022年的45.8%降至28.9%，但前五大客户贡献度仍高达52.3%。当头部电商平台自建物流体系成为趋势（如SHEIN收购纵腾集团、Temu布局北美仓配网络），第三方物流服务商的议价空间被持续挤压。

　　更值得关注的是顺友物流利润端的剧烈波动，净利润2023年创下7347万元的高点，2024年急转直下，同比暴跌40%至4388万元。根据招股书进一步分析利润表，可发现其盈利稳定性甚至弱于传统货运企业：2023年10.5%的毛利率得益于海运价格低谷期的成本红利，而2024年随着红海危机推高物流成本，毛利率迅速回落至6.7%，叠加全年770万元外汇亏损，最终净利率仅剩2.88%，低于行业平均4.2%的水平。

　　与此同时，顺友物流2024年经营性现金流净额由2023年的1.59亿元转为-2726.3万元，创下近3年最差纪录。顺友物流在招股书解释称，主因是2024年末其直发物流服务成本下降，应付账款减少6150万元；年末与一名主要客户的交易金额相对较高，应收账款增加5220万元。对于仍需继续扩张的顺友物流而言，无疑暴露了其资金流动性困境。

　　值得一提的是，2022年顺友物流引入招商资本旗下服贸基金时签署的对赌协议，包括回购权、否决权、优先认购权、反稀释权、优先清算权、知情权等在内的特别权利。

　　尽管此次递交招股书前服贸基金与顺友物流订立了补充协议，同意其拥有的特别权利最晚在顺友物流上市完成时完全终止。但实际上，顺友物流与服贸基金之间的对赌协议依然有效。

　　中国B2C出口电商GMV在过去5年（2019-2024年）以22.1%的年复合增长率狂飙突进，带动直发物流市场规模在2024年达到2878亿元。然而，近年行业入局者众，格局分散且竞争激烈。

　　据弗若斯特沙利文的资料，以2024年收入计，中国B2C出口电商直发物流服务的市场规模约为2878亿元，有约5000名服务提供商参与该市场的竞争，行业集中度极低。按2024年的收入计，前10名参与者仅占总市场份额的21.9%。顺友物流在中国B2C出口电商直发物流服务市场中排名第九。

　　与此同行是，中小玩家为争夺客户，普遍采取低价策略并拉长账期。顺友物流2024年毛利率从10.5%骤降至6.7%，净利率仅为2.9%，远低于行业平均4.2%的水平。

　　此外，亚马逊FBA、菜鸟等巨头通过自建物流体系蚕食第三方服务商空间。例如，菜鸟已在全球布局超40个海外仓，日均处理千万级包裹，而顺友物流的海外仓收入占比不足3%。

　　新晋玩家如极兔速递、纵腾集团等企业则通过并购加速整合，而顺友物流自成立以来仅2022年获招商资本3000万元融资，资本实力悬殊进一步拉大竞争差距。

　　值得关注的是，2025年美国取消800美元以下跨境小包免税政策，对依赖直发物流的中国企业构成精准打击。顺友物流96.1%的收入来自直发业务，其中37.1%集中于北美市场，其发往美国的包裹几乎全部依赖免税红利。分析师预测，新政将导致直发物流市场规模缩减超20%，直接冲击顺友物流基本盘。

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　　同时，随着美国关税上涨，跨境电商物流行业竞争加剧，将会推动行业整合与洗牌进程加速。大型物流企业凭借广泛的物流网络、雄厚的资金实力、专业的服务团队以及强大的抗风险能力，能够更好地适应关税政策调整，通过优化运营、拓展业务、提升服务等方式，在市场竞争中占据更有利地位，可能通过并购、合作等形式整合小型企业，实现规模扩张与资源优化，促进行业集中度进一步提高。

　　顺友物流在招股书中表示，美国市场并非其主要战略重点，考虑到美国针对中国电商公司的政策所带来的不确定性，已自2024年下半年战略性的缩减以美国为目的地的直发物流服务。

　　不过，与之相悖的是，资料显示顺友物流正处于取得位于美国新泽西州额外仓库租赁业务的过程中，预计能在该地实现8000平方米总建筑面积。

　　尽管顺友物流声称“战略性缩减美国业务”，但其仍在新泽西州租赁海外仓的动作，显示出对北美市场的路径依赖与转型矛盾。

　　当前，跨境物流的竞争已从“渠道红利”转向“合规能力+供应链韧性”的终极对决。顺友物流的IPO，不仅是一场自我突破，更是中国中小物流商在全球化浪潮中寻找生存坐标的一个缩影。

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